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高盛：濰柴動力SOFC產(chǎn)能暴增3倍！AIDC發(fā)電業(yè)務(wù)顛覆其投資邏輯
發(fā)布時間：2026/4/21

高盛發(fā)布研報指出，濰柴動力的固體氧化物燃料電池（SOFC）業(yè)務(wù)正在成為估值重評的關(guān)鍵變量。與國際對標(biāo)企業(yè)Bloom Energy（約500億美元市值）的對比顯示，濰柴在該領(lǐng)域具備顯著的估值重估潛力。管理層最新上調(diào)產(chǎn)能指引，疊加AI數(shù)據(jù)中心（AIDC）發(fā)電業(yè)務(wù)的快速滲透，研報重申濰柴動力H股及A股買入評級，目標(biāo)價分別為41港元（H股）和38元人民幣（A股）。01 SOFC業(yè)務(wù)：估值重評的核心催化劑 研報開篇即點(diǎn)明，SOFC業(yè)務(wù)正從“邊緣業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)闉H柴動力估值重評的核心變量。這一轉(zhuǎn)變主要基于三個層面的驗(yàn)證： 其一，國際對標(biāo)估值體系的重塑。美國燃料電池龍頭企業(yè)Bloom Energy當(dāng)前市值約500億美元，其核心資產(chǎn)正是SOFC技術(shù)。Oracle與Bloom Energy近期擴(kuò)大采購協(xié)議，承諾采購2.8GW SOFC系統(tǒng)用于數(shù)據(jù)中心供電，進(jìn)一步驗(yàn)證了SOFC在AIDC場景的商業(yè)化可行性。Ceres Power與Centrica達(dá)成戰(zhàn)略合作，計劃在歐洲部署多GW級SOFC系統(tǒng)，標(biāo)志著SOFC產(chǎn)業(yè)正從示范項(xiàng)目走向規(guī)模化商用。

其二，濰柴管理層上調(diào)產(chǎn)能指引釋放積極信號。2026年產(chǎn)能指引從10MW大幅上調(diào)至30MW以上，2027年產(chǎn)能指引從50MW上調(diào)至約200MW。產(chǎn)能的跨越式提升反映了下游需求的超預(yù)期增長，管理層對SOFC業(yè)務(wù)的信心明顯增強(qiáng)。

其三，單位產(chǎn)能盈利模型的測算。根據(jù)高盛測算，每GW SOFC出貨量可驅(qū)動35-40億元人民幣凈利潤。對比濰柴2025年/2026年預(yù)計凈利潤109億元/149億元，SOFC業(yè)務(wù)對整體盈利的貢獻(xiàn)彈性顯著。

02 投資敘事轉(zhuǎn)型：從重卡到AI數(shù)據(jù)中心

研報指出一個關(guān)鍵的敘事轉(zhuǎn)變：濰柴動力的投資邏輯正從傳統(tǒng)重卡動力總成向AI數(shù)據(jù)中心發(fā)電業(yè)務(wù)遷移。這一轉(zhuǎn)變的驅(qū)動力來自供需兩端：

供給側(cè)，國家電網(wǎng)對數(shù)據(jù)中心的供電能力趨于飽和。以北京、上海為代表的核心城市群，數(shù)據(jù)中心報裝容量受限，電價成本高企。SOFC作為分布式清潔能源，可有效彌補(bǔ)市電供應(yīng)缺口，降低對傳統(tǒng)電網(wǎng)的依賴。

需求側(cè)，AI大模型訓(xùn)練對電力的需求呈指數(shù)級增長。單個萬卡GPU集群年耗電量可達(dá)10億度，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商對穩(wěn)定、低碳、經(jīng)濟(jì)的電力解決方案訴求強(qiáng)烈。SOFC發(fā)電效率高、碳排放低、燃料適應(yīng)性廣，契合AIDC的綠色算力需求。

從收入貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)看，研報預(yù)測AIDC發(fā)電業(yè)務(wù)2025年占凈利潤約12％，預(yù)計2030年將增長8.6倍，占比提升至40％。這一結(jié)構(gòu)性變化意味著濰柴正在從周期性的重卡產(chǎn)業(yè)鏈向高成長的算力產(chǎn)業(yè)鏈躍遷。

03 估值分析：目標(biāo)價與上行空間

基于2026年EPS 22倍PE估值，高盛給出以下目標(biāo)價：

濰柴動力（000338.SZ）

H股目標(biāo)價：41港元 | 現(xiàn)價32.68港元 | 上漲空間25.5％

A股目標(biāo)價：38元人民幣 | 現(xiàn)價26.88元 | 上漲空間41.4％

評級：買入（重申）

研報同時提示關(guān)鍵下行風(fēng)險：SOFC產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、AIDC市場滲透率低于假設(shè)、國內(nèi)重卡銷量超預(yù)期下滑等。建議投資者關(guān)注管理層產(chǎn)能指引兌現(xiàn)情況及SOFC訂單落地節(jié)奏。